近日欧洲杯体育，专注于仿制药CXO赛说念的海纳医药向港交所发起冲刺。

这些年，海纳医药作念了好几次老本化尝试，先是在2023年冲击A股创业板未果，随后与科创板上市公司成齐先导的“攀亲”也宣告闹翻，其上市之路布满阻塞。这次转战港股，公司营收利润双双下滑、中枢赛说念承压，“CXO+MAH”(医药外包+药品上市许可捏有东说念主)的生意情势也逐渐遇冷，在仿制药遭受鼎新药挤压确当下欧洲杯体育，海纳医药能否得到市集的深信？

01

A股折戟，转战港股

海纳医药开采于2001年，是国内较早一批开展CXO办事的医药公司。在发展20余年后，公司启动谋求上市，然而其老本化说念路并抵御坦。

2023年6月，海纳医药负责向创业板递交招股书，但在资格两轮审核问询后，于2024年6月主动震悚肯求，初次IPO尝试以折戟告终。随后，公司在2025年3月转向与科创板上市公司成齐先导探究“卖身”，后者拟收购其约65%的股权，意图通过被并购罢了弧线上市。可惜，此项要紧金钱重组亦因往来各方“未能就往来决议、往来价钱、往来对方范围、功绩应允等中枢要求达成一致”而在三个月后宣告断绝。

▲A股折戟，起首：深交所官网

接连受挫之后，海纳医药于2025年11月递表港交所，开启第二次IPO尝试。然而，其出息仍是充满不笃定性。此前在A股审核阶段，公司同一报上层面存在的累计未弥补亏本超1亿元以及范围较大的应收账款，已激发深交所对其业务情势和收入增长可捏续性的重点面孔。而这些方面亦然这次港股冲刺中市集面孔的蹙迫方面。

02

盈利下滑

增长能源不及

招股书显现，2022年至2025年6月底(简称：领略期)，海纳医药的营收鉴别为2.65亿元、4.10亿元、4.25亿元和1.78亿元，同期净利润鉴别为0.60亿元、0.73亿元、0.53亿元和0.22亿元。值得看重的是，甘休2025年6月底，公司并未罢了果然意旨上的扭亏为盈，仍是存在0.77亿元的累计亏本。

▲计较功绩情况，起首：招股书

从数据来看，即使在2022年至2024年营收全体增永劫间，公司的净利润已呈现下滑态势，全体下滑11.67%。而到了2025年上半年，营收增长态势断绝，同比下滑16.80%，净利润更是大幅下滑25.80%。这一逆转信号标明，公司可能已涉及增长天花板，发展能源光显不及。

更值得警惕的是公司的现款流情景。其现款及现款等价物甘休2025年6月底仅为0.63亿元，较2023年底的1.92亿元峰值水平大幅减少67.19%，流动性压力日益突显，这为后来续研发参加和业务拓展蒙上了暗影。

▲现款流情况，起首：招股书

潜入分析可见，公司盈利下滑的蹙迫根源在于对外包业务的过度依赖。2025年上半年，公司的CXO办事迹务占比达到78.2%。高度网络的业务结构使得公司在应酬市集波动时显得相对脆弱。

此外，公司增长能源不及与其薄弱的时期壁垒也脱不了关联。

03

时期壁垒较低

“CXO+MAH”情势遇冷

与专注于前沿鼎新药的CXO企业比较，海纳医药的业务重点在于仿制药和纠正型新药研发，业务情势更侧重于“选品”和“快速飞舞”，而非底层时期碎裂，那时期附加值和行业壁垒相对有限。

公司曾试图通过“CXO+MAH”这一业务情势寻求各异化碎裂。该情势允许公司在提供传统研发办事的同期，通过自主立项研发并将遵守转让给客户，以取得更高收益。

然而，这一情势的底层逻辑正靠近严峻挑战。药品网络带量采购的常态化践诺，显赫压缩了仿制药的利润空间，进而大幅裁汰了医药企业购买仿制药批文的意愿。

从北京商报网和蓝鲸财经可知，第五批国度集采时，平均每个中标产物对应的市集范围还有约2.39亿元，到第九批时，该数值就减少到了0.99亿元，降幅向上58%。范围的裁汰给企业的利润带来了很大影响。

为寻求碎裂，海纳医药连年来将凝胶贴膏等经皮给药制剂看成重点发展主见，其自主研发的洛索洛芬钠凝胶贴膏已于2025年第一季度获批上市，成为国内第三家获批该品种的企业。

此举虽显现了公司向时期门槛相对较高界限探索的勤奋，但单一品种的到手能否撑捏起公司的永久成长叙事，仍需市集检修，而鼎新药行业对扫数这个词仿制药大行业的挤压趋势不言而喻。

04

行业红海竞争

中枢业务赛说念承压

海纳医药靠近的挑战不仅源于自己，更来自扫数这个词行业的强烈竞争。目下仿制药CXO赛说念已俨然成为一派“红海”。

从公开市集信息可知，药学办事(全历程)的价钱在2019年还有大约400-500万元，到2023年就下落至约200万元，同期，生物等效性试验也从岑岭期约500万元下落至了约250万元。跟着集采品种数目加多，单个中标药品的市集利润空间被压缩，下贱药企对研发成本的把控更为严格，支付意愿和智商下落，仿制药研发办事的价钱被大幅压低。

行业性压力也径直体当今同业企业的财务发达上。举例，百诚医药虽在2024年营收为8.02亿元，但同比下落21.18%，且包摄于上市公司鼓动的净利润为-0.53亿元，由盈转亏。阳光诺和天然2024年营收10.78亿元，同比增长15.7%，但其包摄净利润约为1.77亿元，同比减少3.98%，呈现出“增收不增利”的逆境。

海纳医药全体毛利率从2022年的60.1%波动下滑至2024年的46.0%，尽管2025年上半年小幅回升至52.1%，但仍远低于2022年水平，况兼海纳医药与百诚医药和阳光诺和在营收范围上有成倍的差距，“小个子”难与“大块头”竞争。

仿制药目下所在的根源在于鼎新药的崛起以及行业从“数目”到“质料”转型的明晰轨迹。从不雅研领略网信息可知，中国的鼎新药市集从2020年的约0.82万亿元加多至2024年的约1.14万亿元，年复合增长率约8.53%，比较之下，仿制药全体只处于微增状态。

▲鼎新药市集范围情况，起首：不雅研领略网

数据起首：公开而已、不雅研天地整理

仿制药CXO行业的出身与茂盛，很猛进程上收成于国度践诺仿制药一致性评价和药品集采等计谋带来的阶段性、强制性需求。跟着一致性评价职责进入后期，计谋催生的市集红利正在消退。

况兼跟着2019-2021年网络立项的仿制药扎堆靠近上市，且集采窗口收紧，多数批文在二级市集即使大幅折价也难以变现。举例，2022至2024年间，恒瑞医药就主动刊出了酒石酸长春瑞滨软胶囊等非中枢仿制药批文，将资源网络投向PD-1扼制剂、ADC药物等鼎新界限，标明了公司对鼎新药和仿制药的魄力。

当下，港股市集投资者高度意思公司的永久盈利智商和明晰的成长逻辑。关于海纳医药而言，这次转战港股，必须有用复兴此前A股IPO中已被重点面孔的问题，并向投资者充分讲授，其能在仿制药CXO这片竞争强烈的“红海”中，到手开辟出具有可捏续性的发展旅途。